Erster Akt
Der erste Teil der Oper spielt in einem Wald, in dem der Riese Fafner lebt. Er hat sich mit dem magischen Tarnhelm in einen Drachen verwandelt, damit er den Goldschatz und den Ring bewachen kann (wir haben in der ersten Oper Das Rheingold gesehen, wie er an den Schatz gekommen ist). Siegfried, der am Ende der zweiten Oper, Die Walküre, noch nicht geboren war, ist jetzt ein junger Bursche. Er wurde von dem Zwergpantomimen, Alberichs Bruder, erzogen. Der Pantomime ist genauso schrecklich wie sein Bruder.
Der Pantomime hämmert auf den Amboss und versucht, das Schwert zu reparieren, das Wotan im zweiten Akt der Walküre zerschmettert hat. Er will aus den Scherben ein starkes Schwert machen, aber jedes Mal, wenn er glaubt, es geschafft zu haben, nimmt Siegfried das Schwert in die Hand und zerbricht es mit seiner Kraft. Der Grund dafür, dass Mime das Schwert machen will, ist, dass er es Siegfried (der offensichtlich der Held ist, der das Schwert am Ende haben soll) geben und ihm sagen kann, er solle gegen den Drachen kämpfen. Dann wird Mime in der Lage sein, den Ring von ihm zu bekommen, so dass er Macht über die ganze Welt haben kann. Als Siegfried eintritt, bringt er einen Bären aus dem Wald mit. Der Bär jagt den Pantomimen und Siegfried lacht. Dann lässt er den Bären frei.
Mime sagt zu Siegfried, er solle ihm dankbar dafür sein, dass er sich als Kind um ihn gekümmert und ihn erzogen hat. Er hat Siegfried nie gesagt, wer seine Eltern waren (es waren Siegmund und Sieglinde, beide inzwischen tot). Siegfried versteht nichts davon, wie Babys geboren werden. Er hat noch nie eine Frau gesehen. Er kennt nur den Pantomimen, der sich als sein Vater ausgibt. Siegfried hat bemerkt, dass junge Vögel wie ihre Eltern aussehen, und er fragt Mime, warum er nicht wie er aussieht. Am Ende ist Mime gezwungen, Siegfried von seinen Eltern und von dem Schwert zu erzählen, das von Wotan zerschlagen wurde. Siegfried weist Mime an, das Schwert zu schmieden (anfertigen), damit er den Drachen töten kann. Siegfried geht los.
Wotan, der Hauptgott, erscheint. Er ist als Wanderer verkleidet. Der Pantomime sagt, er wolle ihm drei Fragen stellen, und wenn er sie nicht beantworten könne, könne er ihm den Kopf abschlagen. Wotan stimmt dem zu. Zuerst fragt Mime ihn nach dem Namen der Rasse der Menschen, die unter der Erde leben. Wotan sagt, es seien die Nibelungen. Dann fragt Pantomime, wer die Menschen sind, die auf der Erdoberfläche leben. Wotan sagt, sie seien die Riesen. Dann fragt er ihn, wer im Himmel lebt. Wotan sagt, sie sind die Götter. Er hat alle drei Fragen richtig beantwortet. Nun sagt er dem Pantomimen, er sei an der Reihe, ihm drei Fragen zu stellen, die er beantworten müsse, wenn er seinen Kopf behalten wolle. Der Pantomime hat schreckliche Angst, muss aber zustimmen.
Zuerst fragt Wotan ihn, wer die Menschen sind, die Wotan sehr liebt, obwohl er streng mit ihnen sein muss. Pantomime antwortet: das Wälsung-Rennen. Dann fragt Wotan ihn nach dem Namen des Schwertes, das Wotan für Siegfried hinterlassen hat. Der Pantomime antwortet: Nothung. Schließlich fragt Wotan ihn, wer die Stücke des Schwertes zusammensetzen kann. Der Pantomime ist nun erschrocken, weil er die Antwort nicht kennt. Wotan sagt ihm die Antwort: Es ist der Mensch, der die Angst nicht kennt. Er sagt dem Pantomimen, dass er seinen Kopf für den Moment behalten kann. Er wird es der furchtlosen Person überlassen, ihn später abzuschlagen.
Als Mime und Siegfried wieder zusammen sind, versucht Mime, Siegfried zu erschrecken, damit er weiß, was Angst ist. Er erzählt ihm alles über den riesigen Drachen in der Höhle. "Macht dir das keine Angst?" fragt er ihn. "Kein bisschen", antwortet Siegfried, dem der Gedanke, gegen einen Drachen zu kämpfen, gefällt. Siegfried arbeitet am Amboss und beginnt, das Schwert herzustellen. Der Pantomime überlegt, wie er Siegfried austricksen will, nachdem der Drache getötet wurde, damit er das Schwert bekommt und Siegfried töten kann. Endlich gelingt es Siegfried, das mächtige Schwert herzustellen. Er ruft seinen Namen: "Nothung"! Dann schlägt er das Schwert auf den Amboss, der sich in zwei Teile spaltet.